ECONOMIE
21/06/2006
Acheter ou vendre une entreprise
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L'enjeu, quand il s'agit d'acheter ou vendre une entreprise non cotée, est d'arriver à en fixer le prix. Pour cela, il vous faudra sans doute recourir à plusieurs méthodes d'évaluation. Explications. |
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Loi Jacob-Dutreil |
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Le calcul des
flux financiers
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Le Discounted Cash Flow (flux
actualisé de trésorerie) se calcule à partir des données prévisionnelles de l'entreprise.
Pour chaque année prise en compte, il résulte généralement du calcul suivant : |
Il
n'existe pas une valeur unique de l'entreprise" Jean-Baptiste Tournier, cabinet d'avocats Freshfields Bruckhaus Deringer |
Parfois la valeur comptable de l'actif devient
hors de propos par rapport aux valeurs de marché. Par exemple, un
immeuble acheté il y a 15 ans aura une valeur
nette comptable très faible du fait de l'amortissement qu'il
aura subi. Pourtant, il se peut que l'emplacement de l'immeuble
ait pris de la valeur. Dans ce cas, il est important de réévaluer
l'immobilisation pour tenir compte de ce phénomène ; on obtient
ainsi l'actif net réévalué.
La réévaluation peut également être faite à la valeur de liquidation : dans ce
cas, l'estimation du prix de revente de tous les éléments de l'actif et du passif
est faite comme dans les circonstances d'une faillite.
La faiblesse de cette approche tient au fait qu'elle reste collée à
ce qui est comptablement vendu et ne prend pas en compte la rentabilité
future espérée.
L'approche analogique : la plus facile
Enfin, l'évaluation par comparaison, bien qu'extrêmement simple,
reste une bonne méthode pour se faire une idée globale de la valeur
d'une entreprise car elle incorpore les principes des deux approches précédentes.
Selon Jean-Baptiste Tournier, "si c'est une entreprise qui rachète
un concurrent, elle connaît bien le marché et a une bonne visibilité
de l'avenir." Dans ce cas, l'acquéreur potentiel sait qu'une entreprise
se négocie à une valeur qui est x fois un solde de gestion, tel
que le résultat net comptable ou le chiffre d'affaires. Ce coefficient
multiplicateur est appelé "multiple sectoriel de référence".
La comparaison peut également être faite par rapport à une
entreprise semblable cotée en bourse, ou un échantillon d'entreprises
de référence. L'échantillon permet de dégager une
valeur moyenne pour le coefficient, que l'on applique ensuite à l'entreprise.
L'inconvénient de procéder de la sorte, c'est que l'on occulte l'unicité
de l'entreprise évaluée. En la
comparant à une valeur référence, on omet d'intégrer
des éléments importants, tels que sa rentabilité ou son potentiel
de croissance.
De l'évaluation à la fixation du prix
Si aucune méthode n'est individuellement parfaite pour évaluer une
entreprise, elles vont, en se complétant, donner une image fidèle
de ce que vaut l'établissement. Il convient pourtant de rappeler que la
valeur et le prix qui sera finalement fixé peuvent différer pour
de nombreuses raisons.
Les
circonstances de la vente peuvent faire évoluer le prix" Jean-Baptiste Tournier |
Tout d'abord, il sera tenu compte de la composition
du patrimoine : le juste équilibre entre dettes et capitaux propres est
largement lié au secteur d'activité et au montant des immobilisations
qui viendront rembourser les dettes en cas d'impossibilité de rembourser
les emprunts. Si le poids de la dette est pris en compte dans l'approche patrimoniale,
ce n'est pas le cas lors la méthode des cash flow. Dans ce cas, la valeur
devra être amputée du montant des dettes à long terme. Tout
audit préalable, faisant apparaître un risque (environnemental, social,
etc), sera également susceptible de faire baisser la valorisation de l'entreprise.
Ensuite, la valeur déterminée de l'actif d'une société
peut être augmentée ou diminuée par le goodwill (ou badwill).
Ce montant correspond à la croyance de l'acheteur dans la prise de valeur
de l'entreprise après le rachat. Croyance qui peut, d'ailleurs, être appuyée par
une valorisation d'actifs non présents au bilan, tels que la marque ou la clientèle.
Il en résulte qu'"une fois l'entreprise évaluée, on arrive à un montant
que l'on compare avec la valeur comptable au bilan. La différence représente le
goodwill", précise Jean-Baptiste Tournier.
Enfin, il ne faut pas négliger l'impact
des circonstances dans lesquelles la cession est réalisée. Selon
la situation - vente d'une filiale par un grand groupe, vendeur pressé
de partir ou encore un entrepreneur qui prend sa retraite - l'une des parties
à la vente sera plus disposée à faire des concessions. Pour
Jean-Baptiste Tournier, "la discussion ne sera pas la même si l'acquéreur
est en situation de force ou de faiblesse." Car avant toute chose, la vente
ou l'acquisition d'une société reste la rencontre d'une offre et
d'une demande ; le prix résultant de l'accord des deux parties.
Glossaire
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Actualisation
: opération qui permet, à l'aide d'un taux
d'actualisation, d'évaluer en période actuelle
la valeur des profits engendrés dans le futur. Elle
repose sur le principe qu'un euro demain vaut moins qu'un
euro aujourd'hui en raison de l'inflation
et du coût de l'immobilisation de l'argent. |
Loi Jacob-Dutreil |
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