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L'événement Yahoo rachète Kelkoo

(Réactualisation 29/03/04 à 11h58) Chaque introduction en Bourse, chaque opération de fusion-acquisition représente l'occasion pour le secteur de l'Internet de mesurer sa valeur réelle. Un exercice attendu, tant les valorisations des sociétés ont connu des oscillations brutales. Le rachat à 100 % de Kelkoo par Yahoo, pour 475 millions d'euros en numéraire, n'échappe pas à la règle.

Premier examen possible de l'opération : la valorisation "immédiate". Sur l'exercice 2003, Kelkoo a réalisé un chiffre d'affaires de 42,5 millions d'euros, en hausse annuelle de 178 %. Un rapide calcul indique que la valorisation du comparateur de prix avoisine dix fois son chiffre d'affaires. Un chiffre modeste si l'on se souvient des ratios vertigineux des valorisations des acquisitions ou des IPO des années 1999-2000 mais qui reste très supérieur à ce qui se fait en matière d'entreprise de secteurs traditionnels : 3 à 4 fois le chiffre d'affaires. L'introduction en Bourse de Free en février dernier s'est d'ailleurs faite sur cette base.

Le métier de comparateur de Kelkoo le situe sur un segment d'activité à mi-chemin entre le portail (générateur d'audience) et la mise en relation (générateur d'actions). Une stratégie qui rappelle, de manière éloignée, le segment des liens promotionnels. Un segment où, justement, Yahoo a mis la main en juillet 2003 sur Overture pour 1,63 milliard de dollars (lire l'article JDN). Cette fois, la valorisation retenue multipliait par 2,4 le chiffre d'affaires d'Overture, qui était de 668 millions de dollars sur l'exercice 2002. Kelkoo fait nettement mieux.

En effectuant un zoom sur les shopbots, on constate que l'écart de valorisation est parfois significatif : en janvier, BuyCentral a été racheté par Lycos Europe pour un montant de 5 millions d'euros (lire l'article JDN). La lecture historique est plus riche d'enseignements. En janvier 2000, CNet a procédé au rachat du comparateur de prix MySimon (lire l'article JDN). L'opération valorisait MySimon à 700 millions de dollars, pour un chiffre d'affaires annuel d'environ 6,3 millions de dollars et pour 10 millions d'utilisateurs référencés, soit 70 dollars par internaute. Hors évolution monétaire, on comparera ce montant, négocié en pleine "bulle Internet", aux 21 millions d'utilisateurs de Kelkoo aujourd'hui valorisés 23 euros chacun. Quatre ans plus tard, le prix offert par Yahoo ne reflète donc pas un effondrement complet de la valorisation des sociétés Internet.

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L'événement Yahoo rachète Kelkoo

Cette analyse se confirme à l'analyse du chemin parcouru par les investisseurs présents au capital de Kelkoo. Entre la fin 1999 et la mi-2000, Banexi Ventures, Innovacom ou encore SGAM (en tout une dizaine d'opérateurs) vont investir à hauteur de 40 millions d'euros dans le capital. Ces fonds détiennent aujourd'hui 48,07 % du capital et peuvent prétendre, donc, récupérer autant des 475 millions d'euros promis par Yahoo, soit 228 millions. Verdict : en quatre ans, la valeur de la participation des capital-risqueurs est passée de 40 à 228 millions d'euros, soit une progression de 470 %. Un rendement que beaucoup d'autres fonds auraient aimé atteindre.